大牛时代东吴证券：首予特海国际“增持”评级不断完善全球化门店布局

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　　东吴证券发布研报称大牛时代，考虑到背靠海底捞强大中后台能力，中式餐饮出海市场潜力较大，首次覆盖特海国际（09658），予以“增持”评级，预计2025-2027年公司归母净利润为4945/5636/7444万美元（按美元：人民币=7.13换算人民币为3.5/4.0/5.3亿元），3年复合增速为50.6%，对应当前2025-2027年PE分别为24/21/16X。作为海底捞的海外上市平台，正在不断完善全球化门店布局，加速中餐出海。预计未来2025-2027年海外门店数分别达到129/140/149家。

　　东吴证券主要观点如下：

　　公司是海底捞海外上市平台

　　特海国际是海底捞集团旗下专注海外市场的餐饮上市公司，2012年在新加坡开设第一家门店，领跑中餐出海。2024年实现营收7.8亿美元，yoy+13.4%，实现归母净利润2180万美元；2025H1实现归母净利润2835万美元。2024年末在营门店122家大牛时代，东南亚/东亚/北美/其他地区门店分别为73/19/20/10家。公司坚持海底捞品牌定位，直营稳步扩张，以东南亚为主要市场，逐步覆盖全球市场，2024年东南亚门店数占比59.8%。公司凭借“核心菜品”+“本地化产品”，满足海外市场多元化需求。

　　中餐出海正当时

　　2024年上市正餐品牌同店增速仅海底捞为正，出海成为头部企业的第二增长曲线。海外火锅市场潜力巨大，预计规模达到300亿美元，海外逾6000万华人华侨群体支持中国餐饮品牌产业化，同时本地消费者将助力品牌扩张。海外传统中式餐饮行业集中度低，规模不及西化中式餐饮品牌，火锅作为标准化程度较高的中式品类，有望复制西化中式餐饮品牌成功路径。而特海国际是最大的源自中国的中式餐饮品牌，在社媒工具的加持下，有望进一步渗透海外市场。

　　火锅第一品牌，海外逐渐破圈

　　1）海底捞是火锅第一品牌，具备品牌势能、成熟的国际化运营体系与供应链体系；2）门店模型不断优化，平均回报周期不断缩短，经测算2024年门店平均回报周期缩短至5.1年；3）本地化与流量化并行，品牌出圈明星引领效应带动同店爬升；4）具有完善的评估、晋升及薪酬体系，保证整体产品及服务品质。